ΜΟΥΜΠΑΙ: Για σχεδόν μια δεκαετία, η ΣΕΒ —το παλαιότερο χρηματιστήριο της Ασίας— ήταν το μόνο εισηγμένο χρηματιστήριο μετοχών της Ινδίας. Οι επενδυτές που αναζητούσαν έκθεση στις ακμάζουσες κεφαλαιαγορές της χώρας είχαν μόνο μία εισηγμένη διαδρομή. Αυτή η μοναδικότητα βοήθησε στη δημιουργία ενός ασφάλιστρου σπανιότητας – οι επενδυτές δεν αγόραζαν απλώς εισόδημα, αλλά ήταν η μόνη εισηγμένη πύλη εισόδου στην επιχείρηση ανταλλαγής της Ινδίας.

Αυτή η δυναμική αντιμετωπίζει τώρα μια επαναφορά. Στις 17 Ιουνίου, η NSE υπέβαλε τα έγγραφα εισαγωγής στη ρυθμιστική αρχή αγοράς Sebi, στοχεύοντας σε εισαγωγή πριν από τις 30 Ιανουαρίου του επόμενου έτους. Με βάση την μη εισηγμένη αποτίμηση της NSE των 5 lakh crore, το μέγεθος της έκδοσης εκτιμάται ότι πλησιάζει τις 30.000 crore. Η κεφαλαιοποίηση της αγοράς του ΣΕΒ διαμορφώθηκε σε 1,58 lakh crore στο κλείσιμο της Πέμπτης.

Οι μετοχές της NSE θα εισαχθούν αποκλειστικά στον ΣΕΒ, καθώς σύμφωνα με τους νόμους περί κινητών αξιών της Ινδίας ένα χρηματιστήριο δεν μπορεί να εισαχθεί στη δική του πλατφόρμα – μια ρυθμιστική συμμετρία που δίνει στον ΣΕΒ μια από τις πιο ατελείωτες καταχωρίσεις του.

Exchange vs Exchange
Η ΣΕΒ, από την πλευρά της, έχει πλαισιώσει την εξέλιξη ως θετική παρά ως απειλή για τη δική της αποτίμηση. «Η εισαγωγή οποιασδήποτε επιλέξιμης οντότητας είναι μια θετική εξέλιξη για την κεφαλαιαγορά της Ινδίας», δήλωσε ο Sundararaman Ramamurthy, διευθύνων σύμβουλος. “Οι αποτιμήσεις και οι τιμές των μετοχών είναι τα αποτελέσματα του δυναμικού ανάπτυξης και της εκτέλεσης μιας εταιρείας και είναι καλύτερα να αφεθούν στην αγορά.”

Η NSE κατέχει το 88% του κύκλου εργασιών της αγοράς μετρητών, το 91% των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης μετοχών και των δικαιωμάτων προαίρεσης και το 89% των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης επιτοκίων. Μεταξύ των παραγώγων νομισμάτων, το μερίδιό της είναι 74% σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και ουσιαστικά 100% σε δικαιώματα προαίρεσης. Παγκοσμίως, η NSE κατατάσσεται πρώτη σε συμβόλαια παραγώγων μετοχών –με μερίδιο 51%– και τρίτη στον αριθμό των συναλλαγών μετοχών-μετοχών.

Ωστόσο, τα χαρτιά της λίστας αποκαλύπτουν επίσης ένα σπάνιο εμπόδιο. Τα συνολικά λειτουργικά έσοδα μειώθηκαν κατά 3% σε 16.601 crore το 2026 από 17.141 crore το FY25. Τα κέρδη μειώθηκαν κατά 16% στα 10.302 crore από 12.188 crore το FY25. Το χρηματιστήριο απέδωσε την πτώση στις χαμηλότερες χρεώσεις συναλλαγών, στην πιο ήπια συναλλακτική δραστηριότητα και στον αντίκτυπο της σύσφιξης της SEBI στον τομέα των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και των δικαιωμάτων προαίρεσης.

Αυτό δημιουργεί μια ασυνήθιστη ρύθμιση αποτίμησης. Η NSE ανέφερε τιμές-προς-innings 38x έως 43x FY26 σε υποθέσεις για το εύρος τιμών IPO από 1.600 Rs έως 1.800 Rs ανά μετοχή σε σύγκριση με τη διαπραγμάτευση του BSE 69 φορές το FY26.

Με άλλα λόγια, το κυρίαρχο χρηματιστήριο μπορεί να έρθει στην αγορά με σημαντική έκπτωση σε σχέση με τον μικρότερο ανταγωνιστή του —τουλάχιστον σε πρόσφατες πολλαπλάσιες— καθώς φέρει το κύριο βάρος των ίδιων κανονιστικών αλλαγών που ο ΣΕΒ έχει προχωρήσει τόσο καλά μέχρι στιγμής.

Δύο πλευρές
Οι επενδυτές διχάζονται στη νέα ισορροπία. Όπως λέει ο επενδυτής Vijay Kedia, “Το ασφάλιστρο σπανιότητας μπορεί να μειωθεί μόλις εισαχθεί η NSE, καθώς οι επενδυτές θα έχουν την ευκαιρία να αποκτήσουν ένα μεγαλύτερο χρηματιστήριο, αλλά η ΣΕΒ δεν θα χάσει τη σημασία της”.

Ο Pankaj Murarka, CIO των Renaissance Investment Managers, έχει τη μακροσκελή άποψη. Τα χρηματιστήρια έχουν πλούσιες αποτιμήσεις λόγω της ολιγοπωλιακής τους δομής και των υψηλών φραγμών εισόδου, υποστηρίζει, και τόσο η NSE όσο και η BSE μπορούν να διατηρήσουν ισχυρά πολλαπλάσια — αν και η NSE είναι πιθανό να αποκτήσει ένα premium δεδομένου του κυρίαρχου μεριδίου αγοράς της. Η πορεία του ΣΕΒ θα εξαρτηθεί από το αν μπορεί να κερδίσει ουσιαστικά μερίδια σε επιλογές, συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και μετοχές σε μετρητά και να επεκταθεί σε νέα τμήματα προϊόντων, είπε.

Μια καταχώριση της NSE με αποτίμηση 5 lakh crore θα αποδειχθεί ολοκλήρωση μόνο για τη ΣΕΒ. «Αυτό μπορεί να οδηγήσει σε αυξημένη ρευστότητα, επιχειρηματική δραστηριότητα και συμμετοχή θεσμικών επενδυτών στον ΣΕΒ», δήλωσε ο Parmod Kumar Bindlish, πρώην στέλεχος της SEBI.

Αναζωπύρωση της ΣΕΒ
Η συζήτηση έρχεται σε μια στιγμή μετασχηματισμού για τη ΣΕΒ. Όταν ο Ramamurthy ανέλαβε ως MD τον Ιανουάριο του 2023, το χρηματιστήριο σημείωσε έσοδα 928 crore για το FY2022, κέρδος 254 crore και κεφαλαιοποίηση αγοράς 5.742 crore. Μέχρι το FY 2026, τα έσοδα αυξήθηκαν σε 5.226 crore – CAGR 41% – και τα κέρδη σε 2.497 crore Rs, μια αύξηση 58% CAGR.

Οι αγορές έχουν προσέξει, με τις αποτιμήσεις να αυξάνονται 20 φορές από τότε που ανέλαβε.

Ο Ramamurthy απέδωσε την ανάκαμψη στην αναζωογόνηση της δραστηριότητας των παραγώγων μετοχών, την απόκτηση μεριδίου 50% στους S&P Dow Jones Indices στο εγχείρημα του δείκτη, την ανανέωση των πλατφορμών αμοιβαίων κεφαλαίων για τη διαχείριση των αυξανόμενων όγκων, την αύξηση των επενδύσεων των μελών στην τεχνολογία και την «καινοτομία, ανάπτυξη προϊόντων και εκτέλεση».

«Όταν ξεκινήσαμε, τόσο τα συστήματα όσο και η κουλτούρα ήταν κάπως αρχαϊκά και λιγότερο ευκίνητα», είπε. Ο ΣΕΒ κάλυψε μακροχρόνιες κενές θέσεις, έφερε μια νέα ομάδα ηγετών C-suite και προσέλαβε νέους επαγγελματίες. Ορισμένες από τις αλλαγές είναι βασικές αλλά ουσιαστικές, πρόσθεσε, ακόμη και οι ανέσεις του προσωπικού όπως μια σωστή καφετέρια θα πρέπει να ληφθούν υπόψη.

Η στρατηγική στα παράγωγα, πρόσθεσε, δεν καθοδηγείται από στόχους μεριδίων αγοράς αλλά από τη «φωνή του πελάτη».

Όσον αφορά τις συναλλαγές δικαιωμάτων προαίρεσης που γίνονται αυστηρότερες από τη SEBI, είπε ότι η προστασία των επενδυτών και η ανάπτυξη της αγοράς «πρέπει να συμβαδίζουν» και ότι οι αγορές «φυσικά προσαρμόζονται στους εξελισσόμενους κανονισμούς με την πάροδο του χρόνου». Τα έσοδα από συναλλαγές παραγώγων υπερδιπλασιάστηκαν σε 3.134 crore το FY26, ενώ ο μέσος ημερήσιος όγκος ασφαλίστρων αυξήθηκε κατά 118% σε 19.522 crore.

Η Kedia πιστεύει ότι η εισαγωγή της NSE θα ωθήσει τους επενδυτές να συγκρίνουν πιο στενά τα δύο χρηματιστήρια. «Μια ανταλλαγή που αναπτύσσεται ταχύτερα και δημιουργεί μεγαλύτερη αξία για τους μετόχους είναι πιθανό να έχει υψηλότερο πολλαπλάσιο», είπε.

Η Murarka πρόσφερε ίσως το πιο μακρόσυρτο καδράρισμα: “Οι αγορές μπορούν να πάνε πάνω-κάτω, αλλά στη γλώσσα του καζίνο, το σπίτι δεν χάνει ποτέ. Οι ανταλλαγές είναι το σπίτι.”