“Εάν ο Πρόεδρος Warsh ενθαρρύνει πιο ανοιχτό διάλογο πολιτικής και δημιουργήσει ένα περιβάλλον όπου οι επικρατούσες παραδοχές μπορούν να αμφισβητηθούν και όχι απλώς να γίνουν αποδεκτές, αυτό θα οδηγήσει τελικά σε καλύτερη ανάπτυξη πολιτικής. Το όφελος αφορά λιγότερο στην αλλαγή του αποτελέσματος κάθε μεμονωμένης συνάντησης και περισσότερο στη βελτίωση της ποιότητας της διαδικασίας λήψης αποφάσεων με την πάροδο του χρόνου.”

“Η παροχή ενός περιβάλλοντος στη συνεδρίαση της (Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς) επιτρέπει την ακρόαση όλων των απόψεων/επιχειρημάτων. Σημειώνω ότι αυτή ήταν ήδη η ατμόσφαιρα όταν ήμουν στο FOMC. Ποτέ δεν ένιωσα περιορισμένος σε ό,τι είπα ή στην υπόθεση πολιτικής που υποστήριξα. Υπάρχουν στην πραγματικότητα 19 άτομα γύρω από το τραπέζι, οπότε πρέπει να υπάρχει λίγη σειρά, διαφορετικά ίσως η γνώμη είναι λιγότερο δύσκολη. να πηδήξει.”

“Οι συναντήσεις FOMC τείνουν να είναι πολύ προγραμματισμένες υποθέσεις, με προετοιμασμένες παρατηρήσεις να διαβάζονται δυνατά και περιορισμένη συνομιλία. Ο Warsh θέλει μια πιο ζωντανή συνομιλία πίσω και πίσω – ένα στυλ που του αρέσει περισσότερο. Η μορφή είναι απίθανο να επηρεάσει μια πολιτική απόφαση και 19 συμμετέχοντες είναι μια μεγάλη ομάδα για μια ελεύθερη για όλους.”

“Για τον Kevin, αυτός είναι ο αφορισμός του σχετικά με τη φυσική συζήτηση που διεξάγεται εντός του FOMC και του διοικητικού συμβουλίου. Υπονοεί προφανείς διαφωνίες, αλλά όπως όλοι οι “οικογενειακοί καβγάδες” είναι καλύτερο να φυλάσσεται στα μέλη της οικογένειας και να μην αποκαλύπτονται πάρα πολλά στο κοινό.” Νομίζω ότι είναι το δεύτερο σκέλος που οι συνάδελφοί του στην επιτροπή (και παράγοντες της αγοράς) βρίσκουν προβληματικό και δεν ταιριάζει με τα προηγούμενα. Τα μέλη της επιτροπής είναι προφανώς πρόθυμα να διαφωνήσουν δημόσια, ή τουλάχιστον να εκφράσουν τις απόψεις τους πολύ πιο ανοιχτά (από τον Πρόεδρο Warsh).

«Υποθέτω ότι η μάχη της οικογένειας είναι ότι προσπαθεί να είναι λαϊκός, αλλά αυτό δεν μειώνει την παράδοση του (Μπεν) Μπερνάνκε να (δημόσια) καλωσορίζει τη διαφωνία».

“Είναι αρκετά ασαφές για να σημαίνει ό,τι θέλει ο Warsh, αλλά στο πλαίσιο φαίνεται να είναι η βάση για τη λήψη αποφάσεων και τη διαρθρωτική μεταρρύθμιση που επιδεικνύει. Το καλοκαίρι (στη Sintra), είπε ότι οι συνάδελφοί του στην ηγεσία της κεντρικής τράπεζας είχαν κοινή “επιθυμία να επιστρέψουν στις πρώτες αρχές” καθώς αμφισβήτησε ολόκληρη τη διαδικασία χάραξης νομισματικής πολιτικής. Νομίζω ότι η επανεισαγωγή των νομισματικών μεγεθών του, το γλυκό “η νομισματική πολιτική πρέπει να έχει σχέση με το χρήμα” αποκόπτεται από τον ίδιο γενικό ιστό με τις “πρώτες αρχές”. Δυστυχώς, η επιστήμη της νομισματικής πολιτικής και οι άλλες βάσεις της νομισματικής πολιτικής (η καμπύλη Phillips), οι οικονομικές προβλέψεις φαίνονται ακόμη και άχρηστες στην πρώτη βασική προσέγγιση του Warsh. Δεν ντρέπεται να επικρίνει χρόνο με το χρόνο τις αστοχίες του πληθωρισμού και να κατηγορεί τον (Jerome) Powell και την εταιρεία. Το χαμηλό επίπεδο των επιτοκίων, ο ισολογισμός, η αποτυχία σύσφιξης νωρίτερα, το FAIT και ούτω καθεξής, ήταν όλα (για τον Warsh) παρέκκλιση από τις «πρώτες αρχές».

«Οι «Πρώτες αρχές» είναι κώδικας για «να ρωτούν τα πάντα». Ο Warsh έχει επανειλημμένα δηλώσει ότι επιθυμεί «αλλαγή καθεστώτος» στη Fed και αμφισβητώντας τις βασικές υποθέσεις σχετικά με το πώς γίνεται η νομισματική πολιτική ταιριάζει σε αυτήν την ατζέντα. Είμαι δύσπιστος ότι ο Warsh θα μπορέσει να ξαναγράψει τις πρώτες αρχές. Το να δείξουμε ότι μια υπόθεση είναι λάθος δεν αρκεί. απαιτεί την προσφορά ενός καλύτερου υποκατάστατου. Ακόμη και με τις ομάδες εργασίας του, ο Warsh είναι πιθανό να τηρήσει τις νέες πρώτες αρχές — καμία αλλαγή καθεστώτος στη νομισματική πολιτική, αλλά κάποιες σταδιακές βελτιώσεις στον τρόπο με τον οποίο γίνεται».

“Ξανασκεφτείτε πώς η Fed προχωρά στην επίτευξη των διπλών εντολών της για σταθερότητα τιμών και μέγιστη απασχόληση χωρίς προκαταλήψεις ή υποθέσεις ή παρεμποδιστικές προσεγγίσεις, καθώς μπορεί να διαφέρουν από την τρέχουσα προσέγγιση. Εξετάστε πρώτα ποια είναι η καλύτερη προσέγγιση για την αξιολόγηση της επικοινωνίας, του πληθωρισμού και της αγοράς εργασίας, του ισολογισμού και του λειτουργικού πλαισίου και των πηγών δεδομένων.”

“Λάβετε υπόψη ότι η επιτροπή τείνει να μην θέλει να κάνει μεγάλες αλλαγές – σκεφτείτε πόσες φορές έχει αλλάξει η δήλωση με μία ή δύο λέξεις. Αυτή η επανεξέταση από τις πρώτες αρχές απελευθερώνει την επιτροπή να εξετάσει νέες προσεγγίσεις αντί για μικρές αλλαγές. Στη συνέχεια θα πρέπει να σκεφτεί πώς να φτάσει εκεί.”

«Η γραμμή «πρώτων αρχών» φαίνεται να έχει το ίδιο πνεύμα με την παρατήρησή του για τους διδακτορικούς φοιτητές σε ελίτ ιδρύματα που δεν κρατούν χρήματα στη νομισματική πολιτική». Και οι δύο φαίνεται να υποδηλώνουν ότι το ίδρυμα έχει επιτρέψει σε τύπους ακαδημαϊκά καθοδηγούμενους να αποσπάσουν την προσοχή της Fed από την εστίαση σε μερικές βασικές οικονομικές αρχές. (Ο Πάουελ δεν είχε ούτε διδακτορικό, αλλά σίγουρα φαινόταν λιγότερο αμυντικός γι’ αυτό!)».

“Η επιστροφή στις πρώτες αρχές θα μπορούσε να έχει σημαντικές επιπτώσεις στη χάραξη πολιτικής. Ποια είναι η εντολή της Fed και πώς πρέπει να εκτελεστεί αυτή η εντολή; Είτε συμφωνεί κανείς με αυτήν την πιο “πρωτότυπη” προσέγγιση είτε όχι, φαίνεται ότι αυτή είναι η κατεύθυνση που θέλει να πάρει ο Warsh το ίδρυμα.” Αυτό υποδηλώνει έναν πιο περιορισμένο ρόλο της Fed εκτός νομισματικής πολιτικής, συμπεριλαμβανομένου του μεγαλύτερου σκεπτικισμού για τη συμμετοχή της σε τομείς όπως η ρυθμιστική πολιτική και τα κλιματικά ζητήματα, και γενικότερα υποδηλώνει την επιθυμία να επανεκτιμηθεί πόσο έχει επεκταθεί ο ρόλος της Fed μετά την Παγκόσμια Χρηματοπιστωτική Κρίση και αν αυτή η επέκταση έχει πάει πολύ μακριά.

“Αυτό ανάγεται στη γραμμή του Milton Friedman ότι “Ο πληθωρισμός είναι πάντα και παντού ένα νομισματικό φαινόμενο, με την έννοια ότι είναι και μπορεί να παραχθεί μόνο από μια ταχύτερη αύξηση της ποσότητας του χρήματος από ό,τι στην παραγωγή”.

“Μακροπρόθεσμα, για να επιτύχει τη σταθερότητα των τιμών, η Fed πρέπει να διασφαλίσει ότι η συνολική ζήτηση δεν αυξάνεται ταχύτερα από τη συνολική προσφορά. Διαφορετικά, θα υπάρξουν πιέσεις στις τιμές και επίμονος πληθωρισμός.”

“Λάβετε υπόψη ότι βραχυπρόθεσμα, μπορεί να υπάρξουν στιγμές που ο εφοδιασμός διακόπτεται προσωρινά και οι τιμές αυξάνονται για ορισμένα αγαθά ή/και υπηρεσίες. Η Fed θα ήθελε να το εξετάσει αυτό γιατί μέχρι τη στιγμή που μια δράση νομισματικής πολιτικής θα πλήξει την οικονομία, η διακοπή της προσφοράς θα έχει τελειώσει – αυτό οφείλεται στις μεγάλες και μεταβλητές καθυστερήσεις στις επιπτώσεις της προσφοράς ή υπάρχουν πολλαπλές διαταραχές της πολιτικής. μετά την πανδημία και τώρα), η Fed πρέπει να διασφαλίσει ότι η νομισματική πολιτική είναι αρκετά αυστηρή ώστε να ταιριάζει με την προσφορά, διαφορετικά θα υπάρξει συνεχής άνοδος του πληθωρισμού».

«Ο πληθωρισμός είναι επιλογή» είναι ένα νεύμα προς τον μέντορα του Warsh, Milton Friedman, ο οποίος είπε ότι «ο πληθωρισμός είναι πάντα και παντού ένα νομισματικό φαινόμενο». Το πλαίσιο της Fed περιέχει ήδη μια εκδοχή αυτού: «ο ρυθμός του πληθωρισμού μακροπρόθεσμα καθορίζεται κυρίως από τη νομισματική πολιτική». Ο Warsh επαναλαμβάνει κάτι που λέει η Fed εδώ και χρόνια, αλλά χάνει το χρονικό πλαίσιο – και αυτό το χάσιμο έχει σημασία. Βραχυπρόθεσμα, το να υποδηλώνει κανείς κραδασμούς όπως διακοπές ενέργειας ή τιμολόγια μπορεί να οδηγήσει τον πληθωρισμό ανεξάρτητα από το τι κάνει η Fed, είναι απίθανο να αλλάξει τη γνώμη άλλων αξιωματούχων της Fed σχετικά με τη νομισματική πολιτική, αλλά μπορεί να προκαλέσει σύγχυση στο κοινό σχετικά με το τι μπορεί να κάνει η Fed.

“Σε λογικό συμπέρασμα, αυτό υποδηλώνει μια Fed που είναι λιγότερο πιθανό να αποδίδει παρατεταμένες υπερβάσεις πληθωρισμού κυρίως σε εξωγενείς παράγοντες όπως δασμούς, δημοσιονομικά κίνητρα ή σοκ προσφοράς. Το μήνυμα του Warsh είναι, στην ουσία, ότι “το δολάριο σταματά μαζί μας”. Ως αποτέλεσμα, ο πρόεδρος Warsh θα (είναι) λιγότερο ανεκτικός σε εξηγήσεις για επίμονα αυξημένο πληθωρισμό που δεν αναγνωρίζουν τον ρόλο της ίδιας της Federal Reserve. Σύμφωνα με τον ίδιο, η Fed μπορεί να μην είναι υπεύθυνη για κάθε πληθωριστικό σοκ, αλλά είναι τελικά υπεύθυνη για τη διασφάλιση ότι αυτά τα σοκ δεν μεταφράζονται σε επίμονο πληθωρισμό.

«Νομίζω ότι η φράση του, «Ο πληθωρισμός είναι μια επιλογή και η Fed πρέπει να αναλάβει την ευθύνη για αυτό», ξεχωρίζει παράξενα από μια από τις άλλες φράσεις του, «Δεν πιστεύω ότι έχουμε μια σκληρή επιλογή». Ο βασικός πυλώνας της σύγχρονης νομισματικής οικονομίας είναι ότι ο πληθωρισμός είναι μια επιλογή που μακροπρόθεσμα βρίσκεται υπό τον έλεγχο της κεντρικής τράπεζας, επομένως πολλοί δεν θα έχουν πρόβλημα με την πρώτη του πρόταση. (Αν και είναι πιο συζητήσιμο πόσο μακροπρόθεσμα είναι). Αλλά η ιδέα ότι δεν υπάρχει βραχυπρόθεσμος συμβιβασμός μεταξύ ανάπτυξης και πληθωρισμού θέτει το ερώτημα: γιατί η Fed να επιλέξει τον πληθωρισμό; Το οικονομικό επιχείρημα για την ανεξαρτησία της κεντρικής τράπεζας βασίζεται στην ιδέα ότι μια κεντρική τράπεζα με πολιτικά κίνητρα μπορεί να μπει στον πειρασμό να χρησιμοποιήσει αυτόν τον βραχυπρόθεσμο συμβιβασμό για να τονώσει την οικονομία μακροπρόθεσμα σε βάρος της σταθερότητας των τιμών.

“Αυτή είναι μια άλλη φράση που μπορεί να σημαίνει ό,τι θέλει να σημαίνει ο Warsh. Απόλυτα συνεπής με την επαναδιατύπωση του (και της επιτροπής) της εντολής τους για τον πληθωρισμό στην πρώτη δήλωση της FOMC υπό την KW, “η επιτροπή θα διασφαλίσει τη σταθερότητα των τιμών”. Αν και όταν ερωτήθηκε επιθετικά από τον γερουσιαστή John Kennedy, R-Louisiana, ο Warsh προσπάθησε να εξηγήσει τι ακριβώς θα έκανε για αυτό. Τελικά, έφτασε στο σημείο, θα μπορούσαν να διαφαίνονται υψηλότερα ποσοστά. Επέκρινε τους προκατόχους του, οι οποίοι πρότεινε ότι αισθάνονται άνετα με υψηλότερους ρυθμούς πληθωρισμού. Όσον αφορά την ανάληψη ευθύνης από την Fed, συμφωνώ με τον πρόεδρο Warsh. Με απλά λόγια, η Fed καθορίζει την τιμή του χρήματος και εάν τα χρήματα είναι πολύ φθηνά, η Fed πρέπει να δράσει».