Η Κριστίν Λαγκάρντ εκμεταλλεύτηκε την έναρξη του ετήσιου φόρουμ της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας τη Δευτέρα στη Σίντρα για να ανακοινώσει το τέλος της εποχής της νομισματικής πολιτικής.

Μετά από περισσότερο από μια δεκαετία κυρίαρχων αγορών ομολόγων, έκτακτου δανεισμού και μελλοντικής καθοδήγησης, είπε ότι η ΕΚΤ θα μπορούσε και πάλι να βασιστεί στα επιτόκια ως το κύριο εργαλείο για να διατηρήσει τον πληθωρισμό υπό έλεγχο.

Αλλά αυτό δεν σημαίνει ότι το έργο είναι απλό.

«Η νομισματική πολιτική έχει επιστρέψει στα βασικά», είπε η Λαγκάρντ, προσθέτοντας ότι «η επιστροφή στα συμβατικά μέσα δεν σημαίνει επιστροφή στο ίδιο ιδανικό παρελθόν».

Αυτό ουσιαστικά σημαίνει αυτή η επιστροφή

Τα περισσότερα από τα τελευταία 13 χρόνια, η ΕΚΤ χρησιμοποίησε εργαλεία που κανένας κεντρικός τραπεζίτης δεν θα περιέγραφε κανονικά.

Αγόρασε τεράστια ποσά κρατικών ομολόγων, παρείχε πολυετή δάνεια χαμηλού κόστους στις τράπεζες, έβαλε εργαλεία για να αποτρέψει τη διάλυση της ευρωζώνης και έκανε εκτεταμένη χρήση της «προοδευτικής καθοδήγησης», της πρακτικής να ανακοινώνει εκ των προτέρων στην αγορά τι σχεδιάζει να κάνει.

Ο πληθωρισμός εκτινάχθηκε στα ύψη μετά την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία, ξεκίνησε επίσης τον ταχύτερο κύκλο σύσφιξης στην ιστορία της, ανεβάζοντας τα επιτόκια σε άνοδο 75 μονάδων βάσης.

Το μήνυμα της Λαγκάρντ είναι ότι αυτά τα έκτακτα μέτρα ανήκουν πλέον στο επόμενο κεφάλαιο.

Γιατί η ΕΚΤ πιστεύει ότι η Ευρώπη είναι ισχυρή

Η Λαγκάρντ είπε ότι η αλλαγή αντικατοπτρίζει όχι μόνο ένα διαφορετικό πληθωριστικό περιβάλλον αλλά και μια πιο ευέλικτη ευρωζώνη.

Την τελευταία δεκαετία, η Ευρώπη ενίσχυσε την τραπεζική εποπτεία, εισήγαγε νέους κανόνες εξυγίανσης για τα ιδρύματα που αντιμετωπίζουν προβλήματα και έθεσε σε εφαρμογή κοινά δημοσιονομικά μέσα όπως ο Ευρωπαϊκός Μηχανισμός Σταθερότητας και η ΕΕ Επόμενης Γενιάς.

Υπογράμμισε επίσης ότι οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό παραμένουν αγκυρωμένες γύρω από τον στόχο του 2% της ΕΚΤ και ότι η ενεργειακή μετάβαση μειώνει σταδιακά την ευπάθεια της Ευρώπης σε κραδασμούς στις τιμές των ορυκτών καυσίμων.

Χώρες όπως η Πορτογαλία, η Ισπανία και η Γαλλία παράγουν ηλεκτρική ενέργεια ανεξάρτητα από τις τιμές του φυσικού αερίου, καθιστώντας την οικονομία ισχυρότερη από ό,τι ήταν κατά την προηγούμενη ενεργειακή κρίση.

Αυτή η ευελιξία, υποστήριξε, επέτρεψε στην ΕΚΤ να επικεντρωθεί εκ νέου στον κεντρικό της στόχο: τη σταθερότητα των τιμών.

«Κάνοντας την οικονομία πιο ανθεκτική σε κραδασμούς, αυτό το πλαίσιο μείωσε την ανάγκη για αντισυμβατικές ή ιδιαίτερα ισχυρές απαντήσεις στη νομισματική πολιτική», είπε η Λαγκάρντ.

Ένας κόσμος πιο απρόβλεπτος

Εάν η εργαλειοθήκη της ΕΚΤ έχει γίνει πιο απλή, ο κόσμος γύρω της, πρότεινε η Λαγκάρντ, είναι πιο περίπλοκος από ποτέ.

Οι τρέχουσες κρίσεις προέρχονται από την πλευρά της προσφοράς, η οποία ωθεί προς τα πάνω τις τιμές αντί να αποδυναμώνει τη ζήτηση.

Σε αντίθεση με τις προηγούμενες κρίσεις, αυτά τα επεισόδια μπορεί να ενταθούν πολύ γρήγορα και στη συνέχεια να αντιστραφούν γρήγορα, καθιστώντας δύσκολη την εκτίμηση του εάν οι πληθωριστικές πιέσεις είναι προσωρινές ή μόνιμες.

Έδωσε ένα παράδειγμα τελωνειακών δασμών που εφαρμόστηκαν από τις ΗΠΑ πέρυσι.

Πολλά οικονομικά μοντέλα προβλέπουν αποδυνάμωση του ευρώ έναντι του δολαρίου. Αλλά το αντίθετο συνέβη, καθώς οι επενδυτές επανεκτιμούν τον ρόλο των περιουσιακών στοιχείων των ΗΠΑ στο παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Ταυτόχρονα, οι ευρωπαϊκές κυβερνήσεις αντέδρασαν αυξάνοντας τις αμυντικές τους δαπάνες, αντισταθμίζοντας μέρος της οικονομικής οπισθοδρόμησης που συνδέεται με τη μείωση του εμπορίου.

Η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή έδωσε ένα άλλο παράδειγμα. Οι τιμές του πετρελαίου αυξήθηκαν περίπου στα 120 δολάρια το βαρέλι τον Μάρτιο πριν επιστρέψουν στα 72 δολάρια περίπου μετά την ενδιάμεση ειρηνευτική συμφωνία της περασμένης εβδομάδας, μια υπενθύμιση του πόσο γρήγορα μπορεί να αλλάξει η προοπτική για τον πληθωρισμό.

Γιατί διαβεβαιώνει ότι η αύξηση του Ιουνίου δεν ήταν «επιφυλακτική».

Η Λαγκάρντ απέρριψε την ιδέα ότι η απόφαση της ΕΚΤ να αυξήσει τα επιτόκια τον Ιούνιο ήταν απλώς μια «προληπτική αύξηση».

Είπε ότι οι αξιωματούχοι αύξησαν τα επιτόκια επειδή τα στοιχεία έδειξαν πραγματικά προβλήματα πληθωρισμού, με τον βασικό και τον βασικό πληθωρισμό να αναμένεται να είναι υψηλότεροι από ό,τι είχε εκτιμηθεί προηγουμένως.

Η πρόβλεψη της ΕΚΤ ανέφερε μόνο επιστροφή του πληθωρισμού προς τον στόχο του 2% έως το τέλος του 2027, και μόνο υπό την προϋπόθεση περαιτέρω νομισματικής σύσφιξης.

Υποστήριξε ότι εάν τα επιτόκια διατηρηθούν αμετάβλητα, ο πληθωρισμός θα παρέμενε πάνω από τον στόχο το 2027 και το 2028.

Τέλος δεσμεύσεων επί των επιτοκίων

Ήταν εξίσου ξεκάθαρη ότι η τράπεζα δεν έλεγε στην αγορά τι να περιμένει. «Η καθοδήγηση προς τα εμπρός δεν είναι πλέον στην ημερήσια διάταξη», δήλωσε, χωρίς να είναι σίγουρη για την πορεία προς τα εμπρός.

Προτίμησε αυτό που αποκάλεσε «προσανατολισμό-πλαίσιο»: να προσδιορίζει όχι τι κάνει μια τράπεζα, αλλά πώς λαμβάνει τις αποφάσεις της.

Η λειτουργία αντίδρασης της ΕΚΤ βασίζεται σε τρία στοιχεία: τις προοπτικές για τον πληθωρισμό, την υποκείμενη δυναμική του πληθωρισμού και την ταχύτητα με την οποία η νομισματική πολιτική μεταδίδεται στην οικονομία.

Επειδή οι αγορές κατανοούν τώρα αυτή τη λειτουργία, σημείωσε, οι οικονομικές συνθήκες αρχίζουν να προσαρμόζονται στα νέα δεδομένα πριν από τη συνεδρίαση του Διοικητικού Συμβουλίου.

Τα επιτόκια υποχώρησαν τον Μάρτιο καθώς εξαπλώθηκαν τα ενεργειακά σοκ, εν όψει της απόφασης.

«Η αγορά δούλεψε για εμάς», συνόψισε.

Τι σημαίνει αυτό για τα επιτόκια

Στη Σίντρα, το ευρύτερο μήνυμα ήταν ότι η ΕΚΤ δεν θέλει πλέον οι επενδυτές να κάνουν εικασίες για την επόμενη κίνησή της.

Θέλει να κατανοήσουν αυτή τη βεβαιότητα για το πώς θα ανταποκριθούν οι αξιωματούχοι στα νέα δεδομένα σε έναν κόσμο που έχει γίνει σπάνιος.

Προς το παρόν, με την αύξηση του Ιουνίου που παρουσιάζεται ως συγκεκριμένη απόφαση και όχι ως προειδοποίηση, τα κριτήρια για την επόμενη κίνηση είναι απλά: αφήστε τα δεδομένα να αποφασίσουν.

Το πραγματικό ερώτημα είναι εάν ένας τόσο ασταθής κόσμος θα παρέχει αρκετά σταθερά σήματα για να επιτρέψει στην ΕΚΤ να παραμείνει σε αυτό το μητρώο «βασικής γραμμής».