Ο Chris Wood, παγκόσμιος επικεφαλής στρατηγικής μετοχών στο Jefferies, προειδοποιεί ότι η επιχείρηση AI τελικά θα διαταραχθεί όχι από μια ξαφνική κατάρρευση της ζήτησης για μάρκες, αλλά από τη συνειδητοποίηση σε όλη την αγορά ότι οι υπερκλιμακωτές και τα κορυφαία εργαστήρια τεχνητής νοημοσύνης δεν θα είναι σε θέση να αποφέρουν επαρκείς αποδόσεις στο τεράστιο capex που αναλαμβάνουν. Βλέπει τις ανησυχίες σχετικά με τις «κακοεπενδύσεις» ως έναν συγκεκριμένο κίνδυνο που θα μπορούσε να οδηγήσει σε ένα τέλος, ή τουλάχιστον σε μια οδυνηρή παύση, στην έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης.
Στο τελευταίο του ενημερωτικό δελτίο Απληστία και φόβοςΟ Wood περιγράφει τη συνεχιζόμενη δημιουργία τεχνητής νοημοσύνης ως τον πιο δραματικό κύκλο capex που έχει δει ποτέ, με υπερκλιμακωτές και χυτήρια που αγωνίζονται για να ενισχύσουν τα κέντρα δεδομένων και τη χωρητικότητα κλίμακας. Η TSMC, για παράδειγμα, αύξησε την καθοδήγηση κεφαλαίου της για το 2026 σε περίπου 56 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ από 41 δισεκατομμύρια δολάρια πέρυσι και ο συνεργάτης της Jefferies στην Ταϊβάν, Fubon Research, αναμένει τώρα κεφαλαιοποίηση 65–70 δισεκατομμυρίων δολαρίων το 2027.
Αυτή η αύξηση των επενδύσεων μεταφράζεται σε ευνοϊκές μακροοικονομικές συνθήκες στην Ταϊβάν, με αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ κατά 14,55% το 1ο τρίμηνο του 26ου έτους και τις παραγγελίες εξαγωγών αυξημένες κατά 53,4% από έτος σε έτος τους τρεις μήνες έως τον Μάιο. Η ζήτηση που σχετίζεται με την τεχνητή νοημοσύνη εκτιμάται ότι αντιπροσωπεύει το 31% των εσόδων της TSMC το 2026, σημειώνει ο Wood, υπογραμμίζοντας πόσο εστιασμένος είναι ο κύκλος στην υποδομή AI.
Διαβάστε επίσης | 3 Μετοχές AI ξεπερνούν την Ινδία: Γιατί αυτή η συγκέντρωση ηχεί συναγερμούς EM
Νικητές The Jevons Paradox και “Picks and Shovels”.
Το ξύλο πλαισιώνει την ιστορία της ζήτησης AI μέσα από το πρίσμα του παραδόξου του Jevons: Καθώς το συμβολικό κόστος μειώνεται και βελτιώνεται η απόδοση, η συνολική υπολογιστική κατανάλωση αυξάνεται αντί να μειώνεται. «Η ζήτηση που ενισχύεται από τις φθηνότερες τιμές θα πρέπει να προμηνύεται καλά για παιχνίδια με φτυάρια», γράφει, υποστηρίζοντας ότι οι προμηθευτές DRAM και μνήμης είναι οι κύριοι επωφελούμενοι μετοχικού κεφαλαίου στον αγώνα εξοπλισμών AI capex τρεισήμισι χρόνια μετά το παιχνίδι.
Παραθέτει τον Διευθύνοντα Σύμβουλο της Micron, Sanjay Mehrotra, που είπε: «Η μνήμη έχει εξελιχθεί από ένα περιφερειακό εξάρτημα σε έναν βασικό κινητήρα που οδηγεί στην παραγωγικότητα στην εποχή της AI», προσθέτοντας ότι οι τρεις μεγάλοι κατασκευαστές DRAM έχουν τώρα αρκετή δύναμη για να κλειδώσουν μακροπρόθεσμα συμβόλαια πωλήσεων. Η Micron έχει ήδη υπογράψει 16 στρατηγικές συμβάσεις πελατών, που καλύπτουν περίπου το 20% του όγκου της σε DRAM και το ένα τρίτο του όγκου NAND της, με τυπικά πενταετείς όρους — απόδειξη, κατά την άποψη του Wood, διαρθρωτικών αλλαγών στον κλάδο.
Εμπορευματοποίηση μοντέλων AI
Ένας βασικός κίνδυνος είναι η ταχεία εμπορευματοποίηση μεγάλων γλωσσικών μοντέλων, ιδιαίτερα στις καταναλωτικές και εταιρικές αγορές. Το Z.ai που είναι εισηγμένο στο Χονγκ Κονγκ είχε προηγουμένως επισημάνει το GLM‑5.2 του Zhipu AI, με ενημερωμένες πηγές να περιγράφουν το νέο μοντέλο ως “ισοδύναμο με το Anthropic” για εταιρική χρήση με το ένα τέταρτο του κόστους ενός μεμονωμένου διακριτικού.
Αυτό έρχεται εν μέσω αντιδράσεων ενάντια στο “tokenmaxing” σε πλατφόρμες όπως το OpenRouter και την εκρηκτική ανάπτυξη των φθηνών κινεζικών μοντέλων. Την εβδομάδα που έληξε στις 21 Ιουνίου, τα κορυφαία κινεζικά μοντέλα τεχνητής νοημοσύνης επεξεργάστηκαν 21,37 τρισεκατομμύρια μάρκες στο OpenRouter, σε σύγκριση με 4,37 τρισεκατομμύρια μάρκες στα τέλη Απριλίου και 5,76 τρισεκατομμύρια μάρκες για τα κορυφαία μοντέλα των ΗΠΑ. Αυτή η αλλαγή όγκου, υποστηρίζει, υποδηλώνει ένα εμπορευματοποιημένο τοπίο και αυξανόμενη πίεση στα οικονομικά των premium δυτικών παρόχων τεχνητής νοημοσύνης.
Κακή επένδυση στην τεχνητή νοημοσύνη
Η Wood είναι σαφές ότι ο κύριος κίνδυνος στην επιχείρηση τεχνητής νοημοσύνης δεν είναι ένα κλασικό σοκ υπερπροσφοράς ημιαγωγών, αλλά η συνειδητοποίηση ότι οι υπερκλιμακωτές και τα κορυφαία εργαστήρια τεχνητής νοημοσύνης θα αποτύχουν να επιτύχουν ικανοποιητική απόδοση της επένδυσής τους. «Η απληστία και ο φόβος είναι προσωπικά πεπεισμένοι ότι οι ανησυχίες για καταστροφικές επενδύσεις θα είναι το πιο πιθανό έναυσμα για ένα κλείσιμο συναλλαγών AI ή μια παρατεταμένη παύση στην ανανέωση», γράφει.
Ο κίνδυνος, κατά την άποψή του, έγκειται στις κυκλικές ρυθμίσεις χρηματοδότησης και στην επιθετική επέκταση της παραγωγικής ικανότητας που βασίζεται σε αισιόδοξες υποθέσεις για τη δημιουργία εσόδων. Επισημαίνει δομές όπως η Nvidia που χρηματοδοτεί το OpenAI, έτσι ώστε το OpenAI να μπορεί να αγοράσει περισσότερα τσιπ Nvidia – έναν βρόχο ανατροφοδότησης που λειτουργεί όσο οι επενδυτές είναι πρόθυμοι να χρηματοδοτήσουν το οικοσύστημα, αλλά μπορεί να ξετυλιχθεί απότομα όταν εξακολουθούν να υπάρχουν αμφιβολίες για μακροπρόθεσμες αποδόσεις.
Γιατί οι παραδοσιακοί κίνδυνοι από την πλευρά της προσφοράς είναι δευτερεύοντες
Ιστορικά, οι κύκλοι ημιαγωγών τελειώνουν με ξαφνικές αυξήσεις της προσφοράς και πλεόνασμα αποθεμάτων. Ο Wood πιστεύει ότι ο τρέχων κύκλος είναι διαφορετικός. “Το σημαντικό πράγμα που πρέπει να σημειωθεί τώρα είναι ότι αυτός είναι ο τρόπος με τον οποίο ο κύκλος είναι πιο πιθανό να τελειώσει από μια ξαφνική παροχή, όπως συνέβαινε παραδοσιακά με τους ημιαγωγούς”, υποστηρίζει, προσθέτοντας ότι οι κατασκευαστές DRAM διαθέτουν πλέον πολύ μεγαλύτερη ισχύ τιμολόγησης.
Οι τρεις κυρίαρχοι κατασκευαστές DRAM μπόρεσαν να διαπραγματευτούν πολυετή στρατηγικά συμβόλαια πελατών και οι κορεάτες κατασκευαστές μνήμης λυπούνται ήδη για το κλείδωμα μακροπρόθεσμα, καθώς αναμένουν ότι οι τιμές των chip θα αυξηθούν περαιτέρω. Σε έναν τόσο δομικά σφιχτό κλάδο, μια πιο αξιόπιστη ενεργοποίηση του κύκλου δεν είναι η υπερπροσφορά, αλλά η παράδοση των επενδυτών λόγω της πειθαρχίας του κεφαλαίου και της προβολής των κερδών σε μια στοίβα AI πάνω από τη μνήμη.
Παρά αυτές τις διαρθρωτικές ανησυχίες, ο Wood τονίζει ότι μέχρι στιγμής υπάρχει «μηδενικό σημάδι επιβράδυνσης κεφαλαίου τεχνητής νοημοσύνης». Συνδέει τις συνεχιζόμενες δαπάνες με την τραπεζική απορρύθμιση των ΗΠΑ υπό την κυβέρνηση Τραμπ, επικαλούμενος εκτιμήσεις των Alvarez και Marcelin ότι οι πρόσφατες ρυθμιστικές αλλαγές θα ξεκλειδώσουν 2,5 τρισεκατομμύρια δολάρια σε πρόσθετη δανειακή ικανότητα σε όλο το τραπεζικό σύστημα των ΗΠΑ, συμπεριλαμβανομένων 1,1 τρισεκατομμυρίων δολαρίων που ξεκλειδώθηκαν τα δύο τελευταία τρίμηνα.
Επιπτώσεις χαρτοφυλακίου για το ξύλο
Είναι σημαντικό ότι ο Wood δεν ζητά άμεση κατάρρευση μετοχών που συνδέονται με τεχνητή νοημοσύνη. Αντίθετα, το τέλος του εμπορικού παιχνιδιού AI ορίζεται από απογοητεύσεις από την απόδοση κεφαλαίου, αλλά επανατοποθετείται σε ονόματα υλικού και μνήμης που πιστεύει ότι θα συνεχίσουν να είναι μακροπρόθεσμοι δικαιούχοι.
Αυξάνει επίσης την έκθεση στο τεχνολογικό υλικό σε όλα τα χαρτοφυλάκια μοντέλων της GREED & Fearn, προσθέτοντας τα SK Hynix και Kioxia με αρχικές σταθμίσεις 4% στο παγκόσμιο βιβλίο μόνο για μεγάλο χρονικό διάστημα και αυξάνοντας την κατανομή στη Samsung Electronics. Η Alphabet και η Alibaba αφαιρούνται από το παγκόσμιο χαρτοφυλάκιο, αντικατοπτρίζοντας μια σκόπιμη μετατόπιση από τις πλατφόρμες μεγάλης κεφαλαιοποίησης στους δικαιούχους του κύκλου κεφαλαίου τεχνητής νοημοσύνης.
(άρνηση: Οι συστάσεις, οι προτάσεις, οι απόψεις και οι απόψεις των ειδικών είναι δικές τους. (Αυτές δεν αντιπροσωπεύουν απαραίτητα τις απόψεις των The Economic Times.)