Η προτεινόμενη IPO της NSE πρόκειται να αποτιμήσει το μεγαλύτερο χρηματιστήριο της Ινδίας σε περίπου 5 lakh crore, μετατρέποντας ένα γιγάντιο franchise σε εισηγμένο παιχνίδι στην ιστορία της εμβάθυνσης των κεφαλαιαγορών της χώρας, ενώ παράλληλα εγείρει δύο κρίσιμα σενάρια για να παρακολουθήσουν οι επενδυτές από κοντά.

Το National Stock Exchange of India Limited (NSE) υπέβαλε το DRHP του για IPO ως οριστική προσφορά προς πώληση (OFS) έως και 148,9 εκατομμυρίων μετοχικών μετοχών, περίπου το 6% των υφιστάμενων ιδίων κεφαλαίων που έχουν εκφορτωθεί από υφιστάμενους μετόχους. Οι βασικοί πωλητές περιλαμβάνουν State Bank of India, MS Strategic (Μαυρίκιος), Canada Pension Plan Investment Board, Aranda Investments (Μαυρίκιος) και Bank of Baroda.

Η Centrum Institutional Research απεικονίζει τη NSE ως μεγαθήριο, με περίπου 93% μερίδιο αγοράς σε μετοχές σε μετρητά, περίπου 100% σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης μετοχών, περίπου 72% σε κύκλο εργασιών δικαιωμάτων προαίρεσης σε δείκτη μετοχών και μετοχές με σαφή μονοπωλιακή παρουσία στην παρουσία παραγώγων νομισμάτων.

NSE Valuation Math

Δεδομένης της κεφαλαιοποίησης της αγοράς 5 τρισεκατομμυρίων Rs (lakh crore), η αποτίμηση είναι περίπου 36x FY28E EPS στη βασική περίπτωση και περίπου 35x στην περίπτωση bull, αντικατοπτρίζοντας ένα πλούσιο πολλαπλάσιο για το franchise ανταλλαγής υψηλού περιθωρίου κέρδους και υψηλού ROE. Το 38x FY28E EPS κάτω από τις θήκες βάσης και bull, αντίστοιχα, υπογραμμίζει πόσο ευαίσθητο μπορεί να είναι το απόθεμα στην ανάπτυξη και στα ρυθμιστικά αποτελέσματα.

Τα έσοδα από δραστηριότητες αυξήθηκαν με ισχυρό CAGR 24% σε σχέση με το FY21-FY26, τα EBITDA και τα καθαρά κέρδη στο 23% CAGR, τα περιθώρια άνω του 70% και το ROE πάνω από 30%, ακόμη και μετά από ένα ήπιο FY26. «Αναμένουμε ότι η δυναμική των κερδών θα ανακάμψει από το FY27, με τα καθαρά κέρδη να αναμένεται να αυξηθούν κατά ~16% CAGR σε σχέση με το FY26-FY28E», αναφέρει η έκθεση, υποστηρίζοντας ότι οι διαρθρωτικοί παράγοντες παραμένουν άθικτοι παρά τους κυκλικούς και ρυθμιστικούς αντίθετους ανέμους.

Στο πρώτο σενάριο, η αγορά επικυρώνει αποτελεσματικά την αποτίμηση των 5 lakh crore της NSE ως ένα δίκαιο διαρθρωτικό ασφάλιστρο, δεδομένης της ιστορίας χρηματιστικοποίησης της Ινδίας και της εδραιωμένης ηγετικής θέσης του χρηματιστηρίου στην αγορά. Η NSE εξυπηρετεί επί του παρόντος περισσότερους από 129 εκατομμύρια μοναδικούς εγγεγραμμένους επενδυτές, επιτρέπει τη διαπραγμάτευση 3.228 τίτλων και μέσων και συλλαμβάνει το 85% της αξίας διαπραγμάτευσης εταιρικών ομολόγων που διακανονίζονται από εταιρείες εκκαθάρισης στην Ινδία μαζί με το εκκαθαριστικό σκέλος της, NCL.

Οι προβλέψεις που υποστηρίζονται από το DRHP υποθέτουν ότι η αύξηση των εσόδων θα ομαλοποιηθεί μετά το FY2026, με τα λειτουργικά έσοδα να αναμένεται να αυξηθούν στα 218 δισεκατομμύρια από 166 δισεκατομμύρια το 2026, ενώ το EBITDA ανακάμπτει από 133 δισεκατομμύρια σε περίπου 192 δισεκατομμύρια και το ROE επιστρέφει στα υψηλά -30s. Σε αυτήν την κατασκευή, η τιμή IPO και η επακόλουθη καταχώριση διατηρούνται σε υψηλότερα πολλαπλάσια στο πίσω μέρος:

Ισχυρά έσοδα από συναλλαγές, τα οποία συνεισέφεραν το 80% των λειτουργικών εσόδων το 21-26 και παραμένουν η κύρια μηχανή εσόδων.

Ο κύκλος εργασιών εξαπλασιάστηκε από 50 τρισεκατομμύρια Rs το 2016 σε 280 τρισεκατομμύρια Rs το 2026, βοηθούμενοι από τις εισροές επενδυτών και την υψηλότερη αναλογία κεφαλαίου αγοράς προς ΑΕΠ.

Διαβάστε επίσης | NSE IPO: Ο Nitin Kamath εξηγεί γιατί η Ινδία έχει λίγες επιχειρήσεις όπως αυτή η «μηχανή δημιουργίας χρημάτων»

Το Centrum υπογραμμίζει την καινοτομία και την ανάπτυξη υποδομής της NSE – τις κορυφαίες πλήρως αυτοματοποιημένες συναλλαγές (NEET) σε διακανονισμούς T+1 και T+0, με ολοκληρωμένη αρχιτεκτονική κινδύνου που εδραιώνεται από ένα βασικό ταμείο εγγυήσεων διακανονισμού ύψους περίπου 130,8 δισεκατομμυρίων Rs.

Σε ένα τόσο ευνοϊκό σενάριο, οποιαδήποτε αποτίμηση Rs 5 lakh crore ή μεγαλύτερη θεωρείται ως διαρθρωτικό παιχνίδι, όπου οι επενδυτές πληρώνουν αποτελεσματικά για ένα περιουσιακό στοιχείο που δημιουργεί ταμειακά διαθέσιμα που συνδέεται με τα αυξανόμενα εισοδήματα των νοικοκυριών της Ινδίας, τη στροφή σε φυσικά περιουσιακά στοιχεία, τις αυξανόμενες εγχώριες θεσμικές ροές και τη σταθερή συμμετοχή του FPI.

Η αναφορά του δεύτερου σεναρίου είναι ανεπαρκής: Εδώ, πολλαπλάσια υψηλών δεικτών 5–5,5 τρισεκατομμυρίων Rs συγκρούονται με ρυθμιστική αυστηροποίηση και συγκράτηση όγκου, αναγκάζοντας την αγορά να επανεκτιμήσει τη ζώνη άνεσης αποτίμησης του NSE. Περίπου το 80% των εσόδων της NSE σχετίζεται με δραστηριότητες που σχετίζονται με τις συναλλαγές, με τις επιλογές από μόνες τους να συνεισφέρουν στο 60% των λειτουργικών εσόδων και τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης άλλο 9%, καθιστώντας το franchise εξαιρετικά ευαίσθητο στους όγκους παραγώγων.

Ένα μεγάλο μέρος αυτής της δραστηριότητας καθοδηγείται από ιδιόκτητους εμπόρους που αντιπροσωπεύουν το 50,7% του κύκλου εργασιών premium δικαιωμάτων προαίρεσης μετοχών και τις αλγοριθμικές συναλλαγές που συνεισφέρουν περίπου το 55% των όγκων της αγοράς μετρητών και το 66% των παραγώγων μετοχών στο NSE. “Οποιεσδήποτε ρυθμιστικές ή φορολογικές αλλαγές που μειώνουν την ελκυστικότητα των συναλλαγών παραγώγων ή περιορίζουν τις αλγοριθμικές και ιδιόκτητες δραστηριότητες συναλλαγών θα επηρεάσουν αρνητικά τον όγκο της αγοράς”, προειδοποιεί η Centrum, επισημαίνοντας τις αυξήσεις STT και τα αυστηρότερα πρότυπα έκθεσης RBI.

Ο προϋπολογισμός της Ένωσης για το 27ο έτος αύξησε το STT στις πωλήσεις συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης μετοχών από 0,02% σε 0,05% της αξίας του συμβολαίου, αύξησε το STT επί των δικαιωμάτων προαίρεσης που πωλήθηκαν από 0,10% σε 0,15% της αξίας premium και το STT για την άσκηση δικαιωμάτων από 0,125% σε 0,15%. Βραχυπρόθεσμη εικασία. Παράλληλα, τα αναθεωρημένα πρότυπα RBI, που ισχύουν από την 1η Ιουλίου 2026, αναμένεται να αυξήσουν την κατανάλωση κεφαλαίου και το κόστος χρηματοδότησης για τις τράπεζες και τους διαμεσολαβητές με έκθεση στην κεφαλαιαγορά, μειώνοντας τη μόχλευση και κατά συνέπεια μειώνοντας τον όγκο συναλλαγών, ειδικά σε παράγωγα.

Διαβάστε επίσης | NSE IPO: 10 βασικά πράγματα που πρέπει να γνωρίζουν οι επενδυτές για τη μεγαλύτερη IPO της Ινδίας στην ιστορία

Σε αυτό το πλαίσιο, η Centrum προβλέπει κύκλο εργασιών premium δικαιωμάτων προαίρεσης μετοχικού κεφαλαίου σε 9-11% CAGR μεταξύ του 26 και του 30 έτους, άλλα τμήματα όπως τα δικαιώματα αγοράς συναλλάγματος και εμπορευμάτων στο 20-25% CAGR και εταιρικά ομόλογα και νόμισμα που διαπραγματεύεται σε χρηματιστήριο με premium. Αυτοί οι ρυθμιστικοί αντίθετοι άνεμοι επιβαρύνουν περισσότερο από το αναμενόμενο στους όγκους παραγώγων, η αγορά θα δυσκολευτεί να διατηρήσει μια αποτίμηση πάνω από 5 lakh crore, ειδικά δεδομένης της εξάρτησης από τα έσοδα που επικεντρώνεται στα κορυφαία μέλη συναλλαγών της NSE, με τους πέντε κορυφαίους και τους κορυφαίους πελάτες να συνεισφέρουν το 32% και το 47% των εσόδων αντίστοιχα.

(άρνηση: Οι συστάσεις, οι προτάσεις, οι απόψεις και οι απόψεις των ειδικών είναι δικές τους. (Αυτές δεν αντιπροσωπεύουν απαραίτητα τις απόψεις των The Economic Times.)